行业动态

　　香港银行同业拆息（HIBOR）近期较快下行，1个月期HIBOR从2025年4月29日的4.07%降至5月26日的0.57%，引发市场对香港银行息差和盈利的担忧，我们建议关注HIBOR下行的可持续性和多面影响。

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　　评论

　　HIBOR下行主要由于近期港元流动性充裕。5月初，港币对美元升值，多次触发港币美元联系汇率制下7.75港元兑1美元的强方兑换保证，金管局因此累计买入167亿美元、投放1294亿港元，银行体系总结余增加3倍至1741亿港元，港元流动性充裕拉低HIBOR。港币对美元升值的背后是港币需求增加，我们判断主因可能包括：1）全球资产配置再平衡，全球资金（包括南下资金）流入港股市场；2）多只新股计划港股上市，认购资金进入香港；3）上市公司分红于5-6月开始，公司提前准备港币。

　　HIBOR下行会拖累香港银行息差，但银行已有一定预期和应对。我们根据汇丰、渣打、恒生银行2024年年报披露的利率敏感性测算，300bp的港币利率下行持续2个月预计拖累银行净利息收入2亿美元、0.3亿美元、5亿港币，相当于营收的0.3%、0.2%、1.1%和净利润的0.8%、0.7%、2.6%。对于近期HIBOR的较大下行，香港银行也表示会快速通过存款定价下调来转移净利息收入的压力。时间节奏上，香港银行贷款重定价周期约1-2个月，存款重定价周期约3-6个月，近期HIBOR的大幅下行可能拖累2-3Q25的银行净利息收入，拖累幅度视低利率环境持续的时长而定。

　　香港银行股价并未因HIBOR下行而走弱，我们认为主要由于利率下行有利于信贷需求和资产质量，且低利率环境未必持续；香港银行较高的分红+回购回报率仍具配置吸引力。1）我们判断，利率下行对香港银行净息差或有拖累，但有利于信贷需求改善、居民企业偿债能力修复、财富管理业务等非息收入增长等，对银行业绩有多重影响，HIBOR下行对香港银行净利润的实际影响可能小于上方测算。2）我们认为，香港低利率环境未必持续，短期内金管局投放的港币使得港币供过于求，后续利率走势或视港币需求而定，背后驱动因素包括美联储利率政策、港股市场热度持续性、全球资金流向等；另外，港美利率偏离也会带来套利资金，带动HIBOR和SOFR弥合；我们持续关注低HIBOR持续时长。

　　本文摘自2025年5月27日已经发布的《关注HIBOR下行的持续时长和多面影响》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛

　　风险

　　港币利率长期维持较低水平，而信贷需求恢复有限，拖累银行盈利。

　　图表1：5月初港元多次触发强方兑换保证，港元流动性充裕，港美元市场利率利差迅速走阔

　　注：2024年9月30日后LIBOR停用，美元代表性利率此前为1M LIBOR，此后为1M SOFR指示性利率

　　资料来源：香港金管局，美联储，中金公司研究部

　　图表2：5月初金管局因触发强方兑换保证投放港元，银行体系总结余增加3倍至1741亿港元，带动HIBOR下行

　　注：2025年5月基础货币结构数据香港金管局暂未披露，其中流通纸币及硬币、外汇基金票据及债券参考上月数据不变，总结余参考金管局官方文章所披露之5月初数据，以便示意

　　资料来源：香港金管局，中金公司研究部

　　图表3：截至5月26日收盘，汇丰控股与渣打集团派息+回购仍有双位数综合回报率，具有较强投资吸引力

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